皖地勢起步青云區域翹首扶搖上

admin10個月前 (09-24)上海奉賢研發廠房租售招商273

　　皖地勢起步青云，區域翹首扶搖上

　　2023-05-31 08:49:46國盛證券何亞軒

　　安徽省屬建筑龍頭，盈利質量優異。公司為安徽省國資委旗下建筑龍頭，省內營收占比超70%，主營業務包括基建、房建、地產開發及投資運營，2013-2022年公司營收/歸母凈利潤復合增速分別為32%/24%，增長動力強勁。近三年公司毛利率、費用

　　安徽省屬建筑龍頭，盈利質量優異。公司為安徽省國資委旗下建筑龍頭，省內營收占比超70%，主營業務包括基建、房建、地產開發及投資運營，2013-2022年公司營收/歸母凈利潤復合增速分別為32%/24%，增長動力強勁。近三年公司毛利率、費用率等盈利指標均優于同業可比均值，ROE逐年改善，現金流出明顯收窄，盈利質量較優。

　　區域需求高景氣，省內競爭格局有望優化。近年來安徽省內經濟快速發展，基建需求旺盛，2022年全省重大工程投資額居全國頭部，2023年投資政策持續加碼，其中：1）交通基建領域，“十四五”全省交通投資規劃額同比高增67%，2022全年增長42%，顯著快于全國6%的交通固投增速；2）水利水電領域，“十四五”全省水利投資規劃額同增33%，疊加抽水蓄能建設提速，省內水利水電投資有望維持高位。3）市政房建領域，受益省內城鎮化率提升、長三角產業鏈轉移，省內市政基建及制造業廠房投資延續較快增長。2021年8月起安徽省實施“評定分離”招投標制度，政府類項目考慮稅收貢獻等因素，將更傾向于地方企業，省內份額有望逐步向地方優質施工龍頭集中，競爭格局有望優化。

　　傳統主業：工程業務增長穩健，地產經營趨勢向好。1）基建：2022全年公司基建訂單同比高增85%，2023Q1同增26%，高基數上仍延續較快增長，后續受益區域基建高景氣，訂單有望持續高增。2）房建：地產類項目占比下降，業務結構持續優化，整體回款率有望逐步提升。3）投資運營：PPP、BOT等工程投資高峰期已過，后續業務規模預計保持平穩，回款期項目增多有望促公司現金流穩步改善。4）地產開發：在手項目集中于合肥市內，2022年土儲規模企穩回升，受益合肥市地產利好政策出臺，省內購房需求有望邊際改善，公司整體地產業務預計將邁入平穩發展期。

　　成長業務：規模穩步擴張，綜合盈利性優異。1）綠電運營：公司控股運營7座水電站，2022年水電運營實現營收/利潤總額1.58/0.55億元，立足水電運營優勢，后續公司有望開拓抽水蓄能、BIPV等多業態運營業務。2）工程檢測：下屬8家檢測公司覆蓋房建、交通、水利等多個領域，檢測實力省內領先。對比工程項目，檢測業務凈利率顯著更高，且受益存量房鑒定需求上行，行業規模穩健增長，業務成長性優異。3）裝配式建筑：布局設計、生產、檢測全產業鏈，已投產運營基地6個、在建1個，2022年合計營收/利潤規模14/0.61億元，受益省內滲透率提升，業務規模有望持續擴張。

　　風險提示：安徽省內固定資產投資增速下滑、信用減值風險、訂單執行進度滯后風險等。